L'imposta è di solito trattata come un evento annuo, sbrigato dal commercialista.
Il drag fiscale è la differenza fra il tasso al quale un portafoglio capitalizzerebbe se non fosse tassato e il tasso al quale capitalizza davvero, dopo la tassazione annua del reddito e delle plusvalenze realizzate.
Non coincide con un conto d'imposta. Un conto è un pagamento in un anno. Il drag è ciò che quel pagamento costa lungo la vita residua del portafoglio, perché l'importo ceduto non rende più, e non rende nemmeno il rendimento che avrebbe prodotto, e così via. È questa ricorsione a far misurare il drag come riduzione di tasso anziché come importo.
La conseguenza è che il drag è funzione dell'orizzonte. Su un anno somiglia a una commissione. Su trenta somiglia a una diversa classe di attivo. Modellarlo esplicitamente serve a portare un costo invisibile in ogni singolo anno nello stesso quadro dei costi che si negoziano con durezza, le commissioni di gestione, la custodia, la piattaforma, e che sono spesso molto più piccoli.
Una famiglia che rifiuterebbe venticinque punti base in più di commissione di gestione accetta spesso un multiplo di quella cifra in imposta annua non necessaria, senza che lo scambio le venga mai descritto come una scelta.
In Italia la stessa allocazione, con lo stesso rendimento lordo, sopporta un drag molto diverso a seconda del regime in cui la persona si trova. Lo strumento qui sopra li mette a confronto.
Le aliquote e le soglie sono quelle in vigore nel 2026 e possono cambiare con la legge. Ciò che è stabile è l'ordine: il carattere del reddito e il regime della persona sono i primi determinanti del rendimento al netto delle imposte, e sono proprietà del portafoglio e della posizione, non del mercato.
Un portafoglio da 50.000.000 € di forma endowment (azioni quotate, obbligazioni, hedge fund, credito privato, private equity, immobiliare e liquidità), fatto girare nello strumento su un orizzonte di venti anni, misurato nei tre regimi con le stesse ipotesi di rendimento. Le cifre sono prodotte dal motore condiviso di questo sito.
Nel regime ordinario il portafoglio perde 80 punti base l'anno di imposta sostitutiva, cioè 398.102 € nel primo anno, e chiude a 144.862.276 € netti dopo venti anni, avendo pagato 21.820.109 € di imposte lungo la strada. Nel regime dei neo-residenti l'aliquota sul portafoglio estero è zero: il drag scende a zero e il patrimonio finale sale a 181.875.915 €, cioè 37.013.639 € in più, un divario che va confrontato con il forfait annuo (fuori dal modello) per stabilire se il regime conviene. Un portafoglio interamente in titoli di Stato, con lo stesso rendimento lordo, dimezza il drag a 40 punti base e chiude a 162.799.979 €.
La distanza fra il regime più caro e quello più conveniente, a parità di attivi, è di circa trentasette milioni di euro di patrimonio finale su venti anni. Il bollo dello 0,2% sul deposito titoli è uguale in ogni riga e non è modellato. Per scomporre il drag classe per classe si veda il Calcolatore del drag fiscale.
Un portafoglio che realizza le sue plusvalenze ogni anno paga imposta ogni anno. Uno che non lo fa differisce, e nel frattempo capitalizza sull'importo differito. Il differimento non è elusione: il debito di norma esiste ancora e di norma viene pagato. Ciò che il differimento acquista è l'uso del denaro fino ad allora, e su orizzonti lunghi quell'uso vale molto.
Per questo la rotazione è una variabile fiscale e non solo una variabile di costo di negoziazione, e per questo due gestori con la stessa performance lorda possono consegnare a una famiglia tassata esiti molto diversi. In Italia c'è un vincolo in più: le minusvalenze su ETF e fondi non compensano i proventi degli stessi fondi (art. 67 co. 1 lett. c-ter e art. 68 co. 5 TUIR), e questo rende la disciplina dei realizzi ancora meno neutrale di quanto appaia.
Dove una strategia non può essere resa a bassa rotazione senza snaturarla, molti hedge fund per esempio, la domanda si sposta da "come negoziare di meno" a "dove tenere questa strategia". Ed è la terza variabile.
Lo stesso investimento può produrre esiti al netto delle imposte diversi a seconda del contenitore giuridico in cui siede. È la parte del problema che la struttura affronta, e la ragione per cui l'analisi fiscale e quella strutturale non si possono fare separatamente.
La più semplice, la più flessibile, del tutto trasparente ai fini fiscali. Reddito e plusvalenze realizzate sono tassati mano a mano che sorgono, al carattere determinato dalla strategia sottostante.
Cambiano chi è tassato, e talvolta quando, ma nella maggior parte degli ordinamenti sviluppati non rendono di per sé il rendimento fiscalmente differito. Il loro lavoro proprio è la successione, la governance e la protezione.
Dove i requisiti sono soddisfatti, gli attivi sono giuridicamente della compagnia e il trattamento fiscale del rendimento cambia: dentro l'involucro nulla è tassato mano a mano che matura. È il meccanismo della private placement life insurance, ed è soggetto a condizioni precise, fra cui una copertura caso morte reale (Cass. 3785/2024).
Letta personalmente da uno specialista senior. Mai instradata in un funnel di vendita. Una risposta scritta, di norma entro un giorno lavorativo.
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