Imposti un'allocazione, un fabbisogno di spesa e un orizzonte, e veda quanto vale il portafoglio dopo i costi, dopo le imposte e dopo la capitalizzazione che entrambi Le tolgono.
La domanda è di solito posta come se la risposta fosse indicizzata al numero: un portafoglio per 10 milioni, uno diverso per 50 milioni, uno diverso ancora per 100 milioni. Non funziona così, e sapere perché fa risparmiare molto tempo.
Due cose cambiano davvero con la dimensione. La prima è l'accesso. Sotto circa 10 milioni di euro i mercati privati non sono realisticamente allocabili: i minimi dei fondi, il numero di annate necessarie a diversificare in modo corretto e il costo di amministrare impegni e richiami di capitale ne fanno un problema diverso, non un problema più piccolo. Fra 10 e 25 milioni di euro una quota parziale diventa possibile. Sopra, l'intero insieme di opportunità è aperto, e la domanda smette di essere che cosa si può comprare e diventa che cosa si dovrebbe.
La seconda è quanto vale un punto base in denaro. Cento punti base di drag evitabile sono 100.000 € l'anno a 10 mln € e 2,5 mln € l'anno a 250 mln €. Nell'aritmetica non cambia nulla; ciò che cambia è se la somma giustifica il tempo professionale, la complessità e il costo strutturale di intervenire. È questa la vera ragione per cui la consulenza appare diversa a dimensioni diverse.
Ciò che non cambia è la forma della risposta. Sopra circa 25 milioni di euro, due portafogli con la stessa allocazione rendono la stessa percentuale, portano lo stesso carico di costi e perdono la stessa quota in imposte, che detengano 50 o 250 milioni. Gli esempi svolti più in basso mostrano esattamente questo: le percentuali smettono di muoversi, e crescono solo le cifre in denaro. È per questo che un solo simulatore copre l'intero intervallo invece di sei pagine dello stesso modello con un numero diverso in cima.
Il simulatore gira sullo stesso motore del Calcolatore del drag fiscale. Su questo sito esiste un solo modello di capitalizzazione al netto delle imposte, non due, e le cifre fiscali che i due strumenti producono per lo stesso portafoglio sono identiche per costruzione.
Ogni classe di attivo è descritta da nove numeri: il peso, il rendimento lordo, il costo complessivo, quanta parte del rendimento viene pagata come reddito invece di restare come apprezzamento, quanta parte di quel reddito è tassata al 26% anziché al 12,5% dei titoli di Stato, quanta parte della plusvalenza accumulata viene realizzata ogni anno, quanta parte di quei realizzi è tassata al 26%, e quanto rapidamente il comparto può essere trasformato in liquidità. I primi otto decidono il denaro; il nono decide se il piano di spesa è finanziabile.
costo = valore × aliquota di costo
rendimento = valore × (rendimento lordo − aliquota di costo)
reddito = rendimento × quota distribuita → tassato quando matura
apprezz. = rendimento − reddito → non tassato fino al realizzo
realizzato = plusvalenza latente accumulata × rotazione
I costi vengono tolti prima di qualsiasi imposta, perché un fondo distribuisce e realizza al netto di ciò che addebita. In Italia i costi dei fondi non sono deducibili dai redditi finanziari. L'imposta è pagata attingendo al portafoglio. Il reddito al netto d'imposta e i proventi del realizzo sono reinvestiti nello stesso comparto, così il costo fiscale sale di entrambi. Il portafoglio è ribilanciato ai pesi obiettivo alla fine di ogni anno con il costo fiscale portato in proporzione, così il ribilanciamento non crea né distrugge costo fiscale.
La spesa è finanziata vendendo attivi, e vendere realizza una fetta proporzionale della plusvalenza latente accumulata. L'imposta su quella fetta va a sua volta finanziata, quindi l'importo venduto viene lordizzato finché i proventi al netto d'imposta non eguagliano il denaro effettivamente necessario. Una famiglia che preleva 1.000.000 € da un portafoglio con una plusvalenza latente rilevante vende più di 1.000.000 € per ottenerli, e il modello lo dice.
Si assume che i prelievi provengano da posizioni consolidate e siano tassati all'aliquota agevolata inserita. La spesa cresce al tasso indicato, così la cifra che digita è in euro di oggi.
Quando seleziona un livello di patrimonio, i comparti privati sono adeguati prima di qualsiasi calcolo: zero sotto 10 milioni di euro, metà del peso di profilo fra 10 e 25 milioni di euro, peso pieno sopra. Il capitale liberato torna alle azioni quotate e alle obbligazioni in un rapporto 60/40. È una scelta di modello, non una regola, e ogni peso resta modificabile, ma un simulatore che offrisse a una famiglia con 5 milioni la stessa quota di private equity che offre a una con 250 milioni produrrebbe un numero su cui non si può agire.
La linea superiore del grafico è la stessa allocazione che capitalizza al proprio rendimento lordo senza costi, senza imposte e senza prelievi. Non è un'alternativa raggiungibile e nulla in questa pagina suggerisce che lo sia. Esiste perché la distanza possa essere scomposta, e la tabella sotto fa esattamente questo: la distanza fra riferimento ed esito è la somma dei prelievi effettuati, dei costi pagati, delle imposte pagate e del rendimento che tutti e tre avrebbero prodotto se fossero rimasti investiti. Quelle quattro cifre sommano la distanza in modo esatto.
Una proiezione è una tesi sulle ipotesi. Queste sono le ipotesi in discussione, e i punti in cui un utente serio dovrebbe fare attenzione.
Ogni comparto guadagna il proprio rendimento dichiarato ogni anno. Non c'è volatilità, non c'è rischio di sequenza dei rendimenti e non c'è distribuzione degli esiti. Conta soprattutto per un portafoglio che finanzia prelievi: un portafoglio reale può essere costretto a vendere in un ribasso, questo mai. Legga le cifre finali come caso centrale, non come previsione, e tratti il pannello di liquidità come risposta parziale al rischio che questo omette.
Il modello parte dal 26% di imposta sostitutiva sui redditi di capitale e sui redditi diversi e dal 12,5% sulla quota riferibile a titoli di Stato e white list. Le può modificare entrambe. Le imposti a zero per un investitore non tassato, ad esempio un neo-residente con imposta sostitutiva sui redditi di fonte estera (art. 24-bis TUIR). Il bollo dello 0,2% annuo sul deposito titoli non è modellato: grava per pari misura sul portafoglio diretto e non altera il confronto.
Nessuna realizzazione di perdite, nessun riporto, nessuna compensazione. In Italia le minusvalenze si compensano con i redditi diversi dello stesso anno e dei quattro successivi (art. 68 co. 5 TUIR); una gestione disciplinata delle minusvalenze ridurrà il drag da realizzo sotto quanto questo modello riporta, soprattutto nel comparto azionario quotato. Le cifre sono prudenti in quella specifica direzione.
Le cifre iniziali sono numeri tondi plausibili scelti per mostrare il meccanismo. Non sono una previsione, non sono un sondaggio e non sono tratte da alcun dataset. Lo strumento vale solo quanto valgono le ipotesi con cui le sostituisce.
I comparti sono etichettati come giornalieri, trimestrali o pluriennali, e il pannello riporta quale quota sta in ciascuna categoria e quanti anni di spesa copre la parte a liquidità giornaliera. Non modella finestre, gate, richiami di capitale né una vendita sul mercato secondario a sconto.
Risponde a che cosa una data allocazione produrrà probabilmente con date ipotesi. Non raccomanda un'allocazione, e PPLI.com non presta consulenza legale, fiscale o di investimento. Si veda la pagina chi siamo.
Entrambi girano sul profilo Bilanciato, con una spesa pari al 2% del capitale iniziale in crescita del 3% all'anno, su trent'anni, all'aliquota ordinaria del 26% e a quella agevolata del 12,5% dei titoli di Stato, che sono i valori predefiniti dello strumento. La sola differenza fra i due è la dimensione, e ciò che la dimensione rende disponibile.
| 10.000.000 € | 50.000.000 € | |
|---|---|---|
| Azioni quotate | 48,4% | 40,0% |
| Obbligazioni | 25,6% | 20,0% |
| Hedge fund | 5,0% | 10,0% |
| Credito privato | 5,0% | 10,0% |
| Private equity | 4,0% | 8,0% |
| Immobiliare e REIT | 7,0% | 7,0% |
| Liquidità e strumenti monetari | 5,0% | 5,0% |
| Rendimento lordo atteso | 6,56% | 7,05% |
| Drag dei costi | 61 pb | 90 pb |
| Drag fiscale | 76 pb | 83 pb |
| Rendimento netto di imposte e costi | 5,19% | 5,32% |
| Liquidabile entro un anno | 79% | 65% |
Il portafoglio più grande guadagna 49 punti base in più al lordo. Paga 29 punti base in più di costi e 7 in più di imposte per ottenerli. Ciò che sopravvive sono 13 punti base all'anno, e il prezzo di quei tredici punti è che la quota di portafoglio liquidabile entro un anno scende dal 79% al 65%.
È la decisione sui mercati privati enunciata onestamente. Non è nulla: tredici punti base capitalizzati su trent'anni sono denaro vero, e l'allocazione può benissimo essere giusta. Ma è un numero considerevolmente più piccolo di quanto il confronto sul rendimento lordo lasci intendere, ed è comprato con una liquidità che una famiglia che finanzia prelievi dal portafoglio potrebbe volere indietro esattamente nel momento sbagliato.
| 10.000.000 € | 50.000.000 € | |
|---|---|---|
| Riferimento non tassato | 67.270.763 € | 385.984.756 € |
| Patrimonio previsto | 22.575.864 € | 118.655.029 € |
| Prelevato nel periodo | 9.515.083 € | 47.575.416 € |
| Costi pagati | 2.803.057 € | 21.358.516 € |
| Imposte pagate | 5.484.410 € | 29.719.411 € |
| Capitalizzazione perduta su tutti e tre | 26.892.349 € | 168.676.384 € |
L'ultima riga è quella su cui vale la pena soffermarsi. A 50 milioni di euro, costi e imposte insieme fanno 51,1 mln € su trent'anni, e il rendimento che quei versamenti avrebbero prodotto se fossero rimasti investiti fa 168,7 mln €. Il costo di un punto base non è mai il punto base. È il punto base e tutto ciò che sarebbe diventato.
Faccia girare lo stesso profilo a 250 milioni di euro e le percentuali sono identiche al caso da 50 milioni: 7,05% lordo, 90 punti base di costi, 83 di imposte, 5,32% netto, 65% liquidabile entro un anno. Ogni cifra in denaro è cinque volte più grande e non si muove un solo rapporto.
Vale la pena dirlo chiaramente perché molta letteratura sul tema lascia intendere il contrario. Sopra circa 25 milioni di euro la domanda di portafoglio è invariante rispetto alla scala. Ciò che cambia con l'ulteriore dimensione non è l'aritmetica dell'allocazione ma il ventaglio delle cose che vale la pena farci: a 250 milioni di euro, 83 punti base di drag fiscale sono circa 2 mln € l'anno, che pagano una qualità di attenzione strutturale e professionale che gli stessi 83 punti base non possono giustificare a 10 milioni. La percentuale è la stessa. La risposta a essa no.
Non la cifra lorda. È il tasso al quale il capitale capitalizza davvero, ed è l'unico numero di rendimento che abbia un peso su ciò che la famiglia ottiene alla fine. Se è materialmente sotto quanto aveva ipotizzato, la distanza sta nelle due righe di drag sottostanti.
Costi e imposte sono entrambi costi, ma si comportano in modo diverso. I costi sono dichiarati, negoziabili e dovuti qualunque cosa accada. L'imposta non è nessuna di queste cose, ma risponde a come il portafoglio è costruito e a dove è detenuto. Sapere quale delle due è la voce maggiore Le dice quale conversazione affrontare per prima, e non è sempre quella che ci si aspetta.
Un portafoglio può essere solvibile sulla carta e scomodo nella pratica. Se gli attivi a liquidità giornaliera coprono meno di circa quattro anni di prelievi, i comparti illiquidi stanno finanziando i consumi a breve, ed è la posizione da cui le vendite sul mercato secondario avvengono a sconto.
Se il drag fiscale è modesto, la risposta è no, e nessuna aritmetica lo renderà sì. Se è grande, la domanda diventa se il costo di una struttura sia inferiore al drag che rimuove sull'orizzonte reale di detenzione della famiglia, un calcolo separato con un proprio break-even, che dà una risposta negativa più spesso di quanto ammetta il mercato che vende tali strutture. Quel calcolo è qui.
Il modello divide il rendimento in reddito tassato al 26% e quota riferibile a titoli di Stato al 12,5% perché così fa la legge italiana. Queste fonti stabiliscono quelle distinzioni nel diritto tributario italiano; il simulatore accetta qualunque aliquota ne risulti.
Fissa dal 1° luglio 2014 al 26% l'aliquota dell'imposta sostitutiva sui redditi di capitale e sui redditi diversi di natura finanziaria: interessi, dividendi e plusvalenze. È l'aliquota ordinaria che il simulatore applica.
fiscomania.com · tassazione delle attività finanziarieMantiene per i titoli di Stato italiani, i titoli equiparati e le obbligazioni dei Paesi white list un'imposizione del 12,5%, ottenuta includendo nella base il 48,08% del rendimento maturato e applicandovi il 26%. È l'aliquota agevolata che il simulatore applica alla quota corrispondente.
intesasanpaoloassicurazioni.com · imposta sui rendimentiDistinguono i redditi di capitale (interessi, dividendi, proventi dei fondi) dai redditi diversi di natura finanziaria (le plusvalenze). L'art. 68 co. 5 e 6 disciplina la base della plusvalenza e la compensazione delle minusvalenze nell'anno e nei quattro successivi. È la distinzione che le colonne del reddito e della plusvalenza rappresentano.
brocardi.it · art. 68 TUIRApplica il bollo dello 0,2% annuo sul valore dei prodotti finanziari, senza tetto per le persone fisiche. È un costo annuo di detenzione del portafoglio in nome proprio che il simulatore non modella, perché grava per pari misura sui confronti fra un portafoglio diretto e un'alternativa.
investireoggi.it · imposta di bolloLetta personalmente da uno specialista senior. Mai instradata in un imbuto di vendita. Una risposta scritta, di norma entro un giorno lavorativo.
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