Hedge fund, credito privato e private equity si vendono sulla performance lorda e sono detenuti da famiglie che pagano l'imposta.
Gli allocatori istituzionali, i fondi di dotazione, i fondi pensione, i fondi sovrani, in larga parte non pagano imposta sul rendimento degli investimenti. Il curriculum di performance del settore degli alternativi è stato costruito da e per quegli investitori, e il vocabolario del settore lo riflette.
Una famiglia tassata che adotta la stessa allocazione eredita la strategia e il carico commissionale, ma non la posizione fiscale. Una strategia eccellente per un fondo di dotazione può essere ordinaria per una famiglia, non perche renda in modo diverso, ma perche una parte significativa del suo rendimento arriva in una forma tassata ogni anno, mano a mano che matura, con l'imposta sostitutiva del 26% sui redditi di capitale e sui redditi diversi (art. 3 DL 66/2014) e senza il differimento che rende sopportabile l'apprezzamento non realizzato.
Quest'area non argomenta contro gli alternativi. Argomenta a favore del valutarli nella valuta in cui il proprietario viene effettivamente pagato, il filo che attraversa tutta l'Intelligenza patrimoniale.
Il che significa che le strategie più capaci di giustificare una commissione elevata sono spesso quelle di cui un investitore tassato conserva la quota minore.
Quattro deduzioni stanno fra il rendimento dichiarato di un hedge fund e quello che una famiglia tassata realizza davvero. Ognuna è misurabile; nessuna viene di norma presentata insieme alle altre.
Lo strumento Hedge Fund X-Ray applica questi quattro livelli alle condizioni dichiarate di un fondo specifico, così che due gestori si possano confrontare sul numero che l'investitore conserva anziche su quello che il gestore pubblica. Dove la conclusione è che una strategia vale la pena di essere posseduta ma non di essere posseduta in forma direttamente tassata, la risposta è strutturale e si misura nel PPLI Break-Even.
Il credito privato viene presentato come un prodotto a rendimento, e il rendimento è il numero di testata più fuorviante della classe di attivo. Una cedola dichiarata è una cifra lorda, prima delle perdite, prima delle commissioni, prima dell'imposta. Ciò che arriva a un investitore tassato è quella cifra meno le commissioni di gestione e di incentivo, meno le perdite su crediti realizzate lungo il ciclo, meno il drag del capitale non richiamato e del costo della leva del fondo, e meno l'imposta.
Il punto fiscale è strutturale, non accessorio. Il rendimento del credito privato è quasi interamente interesse. L'interesse è reddito di capitale tassato al 26% nell'anno in cui matura (art. 44 e art. 45 TUIR; art. 3 DL 66/2014), senza differimento e senza l'aliquota agevolata del 12,5% riservata ai titoli di Stato italiani e white list: la combinazione meno favorevole del sistema. Un rendimento dichiarato a due cifre e un rendimento reale al netto delle imposte a una cifra media non sono una contraddizione; sono la relazione normale.
Questo non rende il credito privato poco attraente. Rende sbagliato il confronto con l'obbligazionario quotato, di solito tracciato sui rendimenti dichiarati. Il Rendimento reale del credito privato lo traccia correttamente, sulle ipotesi del lettore.
Di norma il più favorevole dei tre: il rendimento arriva come plusvalenza al disinvestimento, e il lungo periodo di detenzione è un differimento che avviene per natura anziche per progetto. La plusvalenza sconta il 26% (art. 67 e art. 68 TUIR), ma pagata una sola volta, alla fine; per una holding societaria la participation exemption dell'art. 87 TUIR può ridurre ulteriormente il carico, e il carried interest del gestore, dove ricorrono le condizioni dell'art. 60 DL 50/2017, è reddito di capitale al 26% anziche reddito di lavoro.
Fra i più pesanti, e complicato da carried, fee offset, commissioni di operazione e dalla differenza fra capitale impegnato e investito. Gli IRR dichiarati sono sensibili a ipotesi che l'investitore non può verificare.
Le valutazioni intermedie sono stime, non prezzi. Un portafoglio che dichiara bassa volatilità perche non viene riprezzato non è meno rischioso: è meno osservato, una proprietà diversa con conseguenze diverse per l'allocazione.
Letta personalmente da uno specialista senior. Mai instradata in un funnel di vendita. Una risposta scritta, di norma entro un giorno lavorativo.
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