A questa scala le domande interessanti smettono di riguardare quale fondo comprare.
Un portafoglio di qualche centinaio di migliaia di euro è un esercizio di allocazione. Un portafoglio di cento milioni è un sistema con obblighi: deve finanziare la spesa di una famiglia, sopravvivere a un passaggio generazionale, assorbire una posizione concentrata che non ha scelto, attraversare i confini senza creare inadempienze di monitoraggio, e fare tutto questo pagando ogni anno l'imposta su ciò che realizza.
Quegli obblighi entrano in conflitto. La liquidità per la spesa gioca contro il premio di illiquidità. La diversificazione gioca contro il mantenimento della partecipazione concentrata che ha creato il patrimonio. L'efficienza fiscale spinge verso una rotazione bassa, mentre la gestione del rischio spinge verso il ribilanciamento. Il lavoro non è scegliere gli attivi migliori. È decidere quale vincolo è stringente, e pagare quella decisione con cognizione anziché per inerzia.
L'intelligenza di portafoglio è la parte di questo programma di ricerca che tratta quei compromessi in modo quantitativo, e che insiste nel misurarli al netto delle imposte e dei costi, perché è la sola versione del rendimento che la famiglia vede davvero. In Italia quel netto è governato da due aliquote: il 26% di imposta sostitutiva sui redditi di capitale e sui redditi diversi e il 12,5% sulla quota riferibile a titoli di Stato e white list.
La distanza fra i due è fatta di commissioni, imposte e struttura. È la variabile più sottovalutata nella gestione dei grandi patrimoni, e capitalizza esattamente come capitalizzano i rendimenti.
La stessa famiglia, gli stessi obiettivi, importi di capitale diversi, e risposte materialmente diverse. Queste sono le soglie in cui il problema di costruzione cambia natura.
La maggior parte dei grandi patrimoni nasce da una sola cosa, tenuta a lungo, e poi ceduta o non ceduta. Entrambe le scelte sono costose, e nessuna è neutra.
Un imprenditore che detiene una grande partecipazione unica sta gestendo un portafoglio non diversificato, con una plusvalenza latente incorporata. Vendere converte il rischio idiosincratico in un evento fiscale: dal 2019 la plusvalenza su quote o azioni, qualificate o meno, paga il 26% di imposta sostitutiva sulla differenza fra prezzo e costo fiscale (art. 68 co. 6 TUIR). Tenere rinvia l'evento fiscale e conserva il rischio. Coprire la posizione, indebitarsi contro di essa, cederla per gradi e le strutture di donazione spostano il problema anziché rimuoverlo, e ciascuna ha un costo quantificabile.
L'analisi che vale la pena fare non è "dovrei diversificare", perché la risposta è quasi sempre sì, prima o poi, ma "quanto costa ciascun percorso in termini di patrimonio finale atteso, e quanta parte di quel costo è imposta anziché rischio". Dove una cessione è imminente, quella domanda appartiene alla pianificazione dell'evento di liquidità; dove non lo è, appartiene qui.
Due portafogli con gli stessi attivi e lo stesso rendimento lordo possono capitalizzare a tassi diversi. La differenza è la natura del reddito, la rotazione e il luogo in cui gli attivi sono detenuti.
L'aritmetica dietro ciascuno di questi punti è esposta nell'intelligenza fiscale, e la domanda sul contenitore nell'intelligenza della struttura patrimoniale. Il vantaggio dell'involucro assicurativo, quando c'è, è il differimento, spiegato in efficienza fiscale.
I mercati privati sono dove i grandi portafogli si collocano sempre più, e dove la distanza fra rendimento dichiarato e rendimento reale è più ampia. Le strategie hedge fund che operano attivamente tendono a generare reddito di natura sfavorevole. Il credito privato distribuisce interessi tassati al 26% nell'anno in cui maturano. Il private equity blocca il capitale per anni e riporta un rendimento che non è un prezzo di mercato.
Nulla di tutto ciò rende gli alternativi una cattiva allocazione. Li rende un'allocazione che va sottoscritta al netto e non al lordo, che è l'oggetto dell'intelligenza sugli investimenti alternativi e, dove la risposta strutturale è una polizza anziché un cambio di portafoglio, di come queste strategie si comportano dentro una PPLI.
Letta personalmente da uno specialista senior. Mai instradata in un imbuto di vendita. Una risposta scritta, di norma entro un giorno lavorativo.
Analisi PPLI riservataConnessione cifrata. Trattiamo i suoi dati secondo la nostra Informativa sulla privacy; non vendiamo dati personali.