一只信贷基金以它所发放贷款的收益被推介。那个数字与到您手里的钱之间，隔着几层扣减。
封面上的数字与投资者留下的钱之间，隔着四层扣减。没有一层是隐藏的，也没有一层出现在表头数字里。而其中最大的一层，是否落在您头上，取决于您的税务身份。
第一层是算术，不是成本。基金以它借出的资本报价收益；您只在被动用的资本上赚到它。经过一段三年的动用坡道、并留有未动用的余额，一个 10.50% 的资产收益，在任何人收取任何费用之前，就已经变成按承诺资本衡量的 9.40%。
第二层是费率，尤其是它的计算基数。1.25% 的管理费，按投资资本、按全部承诺、还是按含基金借款的毛资产收取，是三件不同的工具；一倍杠杆下，第三种恰是第一种的两倍，而表头费率不变。
第三层是信用。取自良性年份的损失假设与取自整个周期的损失假设不是同一个假设，两者之差惯常超过整个费用负担。
第四层是税。私人信贷通常产生利息类回报，税负与费用抵扣、确认时间、投资载体及居民身份有关。中国内地居民境外利息可能应税；没有确认保单递延，绝不意味着这层税为零。请填写比较税率，另行核实本金化利息何时纳税和境外税款能否抵免。
工具报告的每个数字都由 财富智能 共享引擎从屏幕上的假设产生。没有任何东西是采样、估计或取自基金数据的。
模型在您的承诺资本上逐年推进。先定投资：资本沿坡道线性动用至目标投资比例，其余按填入的现金利率生息。基金资产基数是投资资本乘以一加杠杆；由此赚取申报的资产收益，未动用余额另行生息。然后取信贷损失，再取基金债务利息，再取管理费与基金支出，再就超过优先回报的部分取业绩费。税最后施加，就收入而非现金。所剩即投资者真正持有的现金。
$3,166,667 被投资，$6,833,333 仍未动用。贷款赚取 $332,500；未动用余额赚取 $273,333；信贷损失取走 $22,167。管理费 $39,583、基金支出 $7,917，留下 $536,167 的收入。
无业绩费：优先回报是全部承诺的 7%，即 $700,000，当年收入未及。
在30%税率、费用不可抵扣的示例中，应税收入为583,667美元，税款为175,100美元，留下约361,067美元，相当于承诺资本约3.61%的首年收益。该结果由输入假设决定；换用0%只能作为零税敏感性情景，不能依据内地或香港身份自动使用。
资本沿坡道线性动用至目标比例并停在那里，未动用余额按填入利率生息，这是承诺资本收益低于投资资本收益的最大单一原因。基金借款以投资者资本的倍数填入并施于投资基数，按同一比例放大收入与损失，债务成本居于两者之间；债务成本逼近资产收益处，多加的杠杆开始减损。管理费按投资资本、承诺资本或含基金借款的毛资产之一计算，费率只是其一半；一倍杠杆下把 1.25% 从投资资本移到毛资产即使其翻倍，表头费率不变。
损失是年违约率乘以一减回收率，施于基金资产基数，回收视为即时。您标为资本化而非现金支付的收益部分（PIK 与原始发行折价）按成熟计税却不以现金到来；工具将两者分开，既报实际收益也报净现金收益，并在应缴税超过现金分配处指出投资者须从别处筹措多少。
本工具用一个比较税率处理模型收入，并假设所列费用不减少个人应税额。实际抵扣与收入确认规则应按载体和税法核实。合规资金来源、外汇限制及CRS申报同样需要在配置之前解决，模型本身不提供购买境外保险的合规通道。
每一项都是刻意的简化。哪一项对某只基金要紧，它就比工具算出的任何东西都要紧。
年度比较税率由您明确填写，不能从居住地直接推断。留空时不能给出税后结论；输入0%表示选择零税情景。若不同收入、来源地或税收抵免适用不同处理，请分别运行并与专业顾问核对。
违约率在整个持有期恒定。真实的信贷损失成簇而至，一只靠单个坏年份达到其均值的基金，与一只均匀达到的基金不是同一笔投资，业绩费尤其表现不同。敏感度表存在，正因为点估计不可单独相信。
一个收益、一个违约率、一个回收率。没有评级分布、没有到期阶梯、没有浮动利率重置、没有契约结构、没有集中度。结果取决于三个头寸的基金，不能由一个均值描述。
违约贷款在违约当年即收回其申报比例。实践中回收需要数年、需花钱去追、且在利息停止之后才到来。模型因此在信用上偏乐观，且乐观程度随违约率增长。
全部收入被当作利息处理。这对多数私人信贷接近正确，对并非如此的部分则不然：股权认购权、认股权证、二级转让的资本利得各有其规则。这些都不在此处。
收到的现金不被再借出或另作投资，期间也不返还本金。工具回答承诺付出多少，而非一个逐年募集的计划复利多少。
此处无物评价一位管理人的尽调、文件、实际优先级或回收记录，而正是这些决定您的损失假设是否恰当。工具只是一致地施用您给它的假设。
示例假定承诺1000万美元、期限8年，比较两种私人信贷基金与收益5.50%的上市信贷参照。下方分别展示0%和30%的税率情景，保留相同的费用和损失假设；它们不是针对特定居民的税率建议。
| 私人信贷 优先，无杠杆 | 穿越一个周期 1× 杠杆，5% 违约 | 上市信贷 5.50%，无基金层 | |
|---|---|---|---|
| 申报的资产收益 | 10.50% | 10.50% | 5.50% |
| 承诺资本上的收入 | 9.40% | 18.13% | 5.50% |
| 费用与损失后 | 7.47% | 5.41% | 5.50% |
| 税负（税率 0） | $0 | $0 | $0 |
| 实际收益 | 7.47% | 5.41% | 5.50% |
| 留下占申报收益的比例 | 71% | 52% | 100% |
在明确设为0%的参照情景中，只扣除动用坡道、费用与信贷损失。优先级组合由10.50%的资产收益降至约7.47%的费用及损失后收益，上市参照保留5.50%。这些金额未扣实际可能适用的税款，不能标作内地或香港居民的税后收益。
| 私人信贷 优先，无杠杆 | 穿越一个周期 1× 杠杆，5% 违约 | 上市信贷 5.50%，无基金层 | |
|---|---|---|---|
| 申报的资产收益 | 10.50% | 10.50% | 5.50% |
| 承诺资本上的收入 | 9.40% | 18.13% | 5.50% |
| 费用与损失后 | 7.47% | 5.41% | 5.50% |
| 实际收益（30% 税后） | 4.86% | 3.09% | 3.85% |
| 留下占申报收益的比例 | 46% | 29% | 70% |
私人信贷基金报价高出上市替代 500 个基点。在应税法域身份下，经坡道、费用、一个 2% 违约、65% 回收的良性损失，以及对两者相同的税之后，只剩下极窄的差距：优先组合实际收益 4.86%，上市替代 3.85%。上市工具留下其申报收益的 70%，因为票息与税之间几乎无物；私人基金只留下 46%。中间一栏是同一贷款组合，损失率更接近整个周期、一倍杠杆、管理费按毛资产计：它在成本之前于承诺资本上赚 18.13%，在成本与税之后交付 3.09%，落在上市替代之下，而其表头数字大了一倍。税在应税身份下是最大的扣减，这是这类资产的属性、而非管理人的属性。同一组合由一个免税主体持有会赚 7.47%，这度量了对这类资产而言，一个递延而非逐年缴税的载体值多少，但那个载体的递延仅在承认它的目的地成立。
一个更小的结果值得明说，因为它可验证。次级资本假设下，一个 13% 息票、半数资本化的头寸，在内地与香港身份下实际收益 7.78%、净现金收益 2.38%；在应税法域身份下实际收益降为 5.00%、净现金收益转为 −0.40%，因为应计而未收现的利息产生约 $1,296,750 的应缴税，投资者须从别处筹措。资本化利息何时实际应税，取决于基金结构与中介，须就自身情况征询专业意见。
仅列中国内地、香港与离岸主体的权威来源。工具仍接受由您的身份得出的任何税率。
《个人所得税法》第3条对利息、股息红利等类别规定20%的比例税率，第1条涉及居民境内外所得，第7条规定境外税额抵免限制。私人信贷的收入确认、载体和抵扣应另行核实。没有确认保险递延，并不是把直接持有的利息税款设为零的理由。
国家外汇管理局《个人购汇申请书》列明 5 万美元便利化额度不得用于境外人寿保险等尚未开放的资本项目；《非居民金融账户涉税信息尽职调查管理办法》（2017）使具有现金价值的保单成为可申报账户，中国自 2018 年 9 月起交换。私人信贷置于何种载体，都不改变这两点。国家税务总局 CRS 门户：chinatax.gov.cn。
香港的地域来源原则、资本性质判断与境外税款需要分别核实。个人投资的资本收益通常与经营交易所得有不同处理；其他国家的预提税或来源地税也可能适用。香港居民身份本身不足以确定整个组合的税率为0%。
把逐年应税的信贷收入放进一个存续期内不产生年度税负事件的保单，其递延仅在承认它的发单或居住法域成立（例如百慕大、开曼、卢森堡等的保险规则），并须满足其保单要件与真实的风险转移。这不是中国内地法律的陈述，应税法域身份下的具体优势因目的地而异，须逐一核对。