Veda che cosa il Suo patrimonio tiene davvero, dopo imposte e costi

Che cosa resta del rendimento dopo imposte e costi?

Due portafogli con lo stesso rendimento lordo possono lasciare i loro titolari in posizioni molto diverse. A separarli non è la performance. È ciò che viene tolto lungo il percorso, e ciò che quel denaro avrebbe a sua volta prodotto.

Un portafoglio si descrive di norma con il suo rendimento lordo: ciò che gli attivi sottostanti rendono prima di qualsiasi deduzione. L'investitore non riceve mai quel numero. Fra esso e la cifra che raggiunge il patrimonio stanno tre cose: le commissioni di gestione e dei fondi, l'imposta su redditi e plusvalenze realizzate, e la capitalizzazione che le commissioni e le imposte avrebbero prodotto se fossero rimaste investite. La terza è la più grande e la meno discussa.

Si prenda il portafoglio predefinito nello strumento qui sopra: 50.000.000 €, un'allocazione convenzionale fra azioni quotate, obbligazioni, hedge fund, credito privato, private equity, immobiliare e liquidità. Rende 7,05% l'anno lordo. Le commissioni tolgono 90 punti base e l'imposta stimata ne toglie 83, quindi il rendimento annuo al netto di entrambe è 5,32%. In venti anni lo stesso capitale che capitalizzasse al tasso lordo arriverebbe a 195.300.537 €. Ciò che il modello conserva è 132.712.223 €. La differenza è un solo numero in tre parti: commissioni per 14.971.903 €, imposte per 19.595.783 €, e 28.020.627 € di rendimento che quei pagamenti avrebbero a loro volta prodotto.

Detto altrimenti: quasi la metà del rendimento economico che il portafoglio crea non raggiunge l'investitore. Quella quota è ciò che lo strumento chiama rendimento economico conservato, qui il 57%, ed è la cifra più utile della pagina, perché non dipende dal fatto che il mercato sia stato clemente. Misura il sistema, non l'annata.

Quanto può costare il drag fiscale a un grande portafoglio?

Il drag fiscale è la riduzione del rendimento annuo causata dalla tassazione: non l'importo dell'imposta, ma il rendimento che sottrae. Si esprime in punti base perché è l'unico modo di confrontarlo fra portafogli di dimensioni diverse. Sull'allocazione da 50.000.000 € qui sopra è di 83 punti base l'anno, cioè circa 416.000 € nel primo anno. Sembra una cifra sopportabile. In venticinque anni, con la capitalizzazione che sposta, l'imposta da sola pesa per decine di milioni.

In Italia il drag fiscale ha due proprietà proprie. La prima: l'aliquota è piatta. Non esiste la distinzione fra plusvalenze a breve e a lungo termine che negli Stati Uniti penalizza chi realizza spesso; dividendi, interessi e plusvalenze pagano tutti il 26% di imposta sostitutiva (art. 3 DL 66/2014). L'unica distinzione di natura è che i titoli di Stato italiani e white list pagano il 12,5% (inclusione al 48,08%). La seconda: l'imposta compone contro di Lei. Ogni euro pagato nel primo anno è un euro che non rende per i restanti ventiquattro. Per questo un drag di 83 punti base non è un problema del 2% su venticinque anni, ma molto più grande.

Il Calcolatore del drag fiscale scompone la stessa allocazione classe per classe e mostra dove il drag si concentra davvero. Spesso non è dove sta il denaro: sul profilo predefinito le azioni quotate sono il 40% del portafoglio e il 27% del drag fiscale, mentre gli hedge fund, al 10%, portano il carico commissionale più alto di ogni classe.

Quanto cambia il regime fiscale?

La leva più grande su questi numeri non è l'allocazione, è il regime. Lo stesso portafoglio da 50.000.000 €, sullo stesso orizzonte di venti anni, cambia esito in base a come i suoi redditi sono tassati. Il profilo tiene tre regimi e li applica al motore senza dedurre nulla dalla residenza dichiarata.

Il regime dei neo-residenti copre i redditi di fonte estera con un forfait (300.000 euro l'anno per chi acquisisce la residenza dal 2026, art. 24-bis TUIR): sul portafoglio estero l'aliquota effettiva è zero, e i 32.244.483 € di differenza rispetto al regime ordinario sono l'intero costo fiscale, capitalizzazione compresa, che il forfait sostituisce. Il forfait stesso e le condizioni di accesso sono fuori dal modello. Una plusvalenza di fonte italiana non è coperta dal forfait: in quel caso l'aliquota va riportata al 26% prima di modellare l'evento.

Perché la struttura conta di più al crescere del patrimonio

Ogni costo di questo modello è proporzionale tranne uno. Le commissioni scalano con gli attivi. L'imposta scala con redditi e plusvalenze. La capitalizzazione perduta scala con entrambe. Ma i costi fissi di una struttura, la costituzione e l'amministrazione annua, non scalano, quindi il loro peso cala al crescere della cifra al suo interno. Un costo proibitivo su 2 milioni può essere irrilevante su 40, mentre il drag che sostituisce è cresciuto in proporzione esatta al portafoglio.

È per questo che la stessa domanda sulla struttura riceve risposte opposte a dimensioni diverse, e per questo una regola generale sul fatto che una struttura convenga non vale la pena di essere posseduta. Ciò che conta è l'aritmetica fra due numeri: il costo della struttura e il drag che rimuove. Lo strumento Economia e break-even della PPLI riporta entrambi, nelle due direzioni, e si rifiuta di preferire l'uno o l'altro.

Come incidono hedge fund e credito privato sul rendimento netto

Negli alternativi il divario fra rendimento dichiarato e rendimento conservato è più ampio, ma in Italia per ragioni diverse che negli Stati Uniti. Non c'è penalità di natura sul rendimento: un hedge fund che realizza ogni anno paga il 26% come un'azione, non un'aliquota più alta. A pesare è il carico commissionale. Sul profilo predefinito gli hedge fund sono il 10% del portafoglio ma portano il costo commissionale più alto di ogni classe, e il credito privato, con un rendimento che arriva quasi tutto come reddito tassato via via che matura, aggiunge un drag fiscale sproporzionalmente elevato.

Non è un argomento contro gli alternativi. È un argomento per prezzarli al netto di costi e imposte, che è ciò che fanno Hedge Fund X-Ray e Rendimento reale del credito privato: condizioni commissionali, hurdle, high-water mark, insoluti, recuperi, accumulo PIK e natura del reddito, una riga per volta.

Che cosa succede dopo una vendita o un evento di liquidità?

La distanza fra il prezzo di una vendita e il capitale che raggiunge un portafoglio è più grande di quanto quasi chiunque si aspetti, e la voce singola più grande è spesso quella che nessuno prezza: i mesi fra la chiusura e l'investimento.

Una cessione di quote da 100.000.000 € con un costo fiscale di 2.000.000 €, dopo costi dell'operazione, 8.000.000 € di debiti, imposta sostitutiva del 26% sulla plusvalenza, 5.000.000 € di spesa e 10.000.000 € di riserva, lascia 49.300.000 € di capitale investibile. L'imposta sull'evento è 24.700.000 €, il 24,7% del valore lordo. Poi il ricavato resta fermo. Tenuto in liquidità al 3,0%, 2,22% al netto d'imposta, contro un portafoglio modellato al 5,90%, sei mesi di attesa costano 1.927.273 € entro l'anno 20. Non l'interesse mancato: ciò che quell'interesse avrebbe reso per i decenni restanti.

Il Pianificatore dell'evento di liquidità modella l'intera sequenza (ricavato, costi, debiti, natura del reddito, quota donata, spesa, riserva e il costo del ritardo) e ogni decisione di struttura che segue costa meno se presa prima che il denaro si muova anziché dopo.

Quando la PPLI può migliorare l'economia di lungo periodo?

La private placement life insurance è un involucro. Sostituisce un insieme di costi a un insieme di imposte. Se sia un miglioramento è aritmetica, e va in entrambe le direzioni.

Si prenda l'allocazione da 50.000.000 € e si collochi il 40% dentro una struttura con uno 0,80% annuo sul valore, un caricamento dell'1,5% e 250.000 € di costituzione, misurata a un capitale caso morte a venticinque anni. Che la struttura recuperi il proprio costo dipende dall'aliquota interna, dall'orizzonte, dal trattamento all'uscita e dalla natura di ciò che vi entra, non dall'involucro in sé. Economia e break-even della PPLI isola ciascuna di queste variabili, e questo sito non ha alcun interesse per una struttura che non si ripaghi sui numeri del lettore.

Come si scompone il profilo predefinito

L'esempio usa il portafoglio predefinito dello strumento qui sopra: 50.000.000 €, orizzonte di venti anni, regime ordinario. Ogni cifra è prodotta dallo stesso motore che fa girare lo strumento, sulle ipotesi indicate, e le parti chiudono all'euro sul benchmark lordo.

Ognuna di queste cifre è un punto di partenza, non una raccomandazione. Cambi l'importo, l'orizzonte, il regime e i sette pesi nello strumento qui sopra e lo stesso motore risponde per la Sua posizione in meno di un minuto.

Lo stesso profilo, esaminato in sei modi

Il profilo è il centro. Ogni strumento ne prende una parte e la esamina come si deve, e apre con le ipotesi che Lei ha già inserito.

Le quattro aree di analisi hanno ciascuna la propria panoramica: Intelligenza di portafoglio, Intelligenza fiscale, Intelligenza sugli investimenti alternativi e Intelligenza sulla struttura patrimoniale, tutte sotto Intelligenza patrimoniale.

Come è costruita l'analisi

Il profilo non calcola nulla in proprio. Ogni cifra che stampa è un output del motore condiviso di intelligenza patrimoniale, le stesse funzioni che chiamano i sei strumenti, oppure un'identità aritmetica fra quegli output. Il profilo porta l'insieme di ipotesi della famiglia su tutti gli strumenti e produce il rapporto "Analisi di conservazione del patrimonio".

Ogni classe di attivo è modellata con un rendimento lordo, un costo, la quota di rendimento che arriva come reddito, quanto di quel reddito è tassato al 26% anziché al 12,5% dei titoli di Stato, quanto dell'apprezzamento è realizzato ogni anno dalla rotazione, e la natura di quel realizzo. L'imposta è applicata ogni anno alle aliquote effettive del regime scelto. Le commissioni sono addebitate sugli attivi. Nulla è dedotto da una residenza dichiarata: non esiste uno strato di dati di aliquote dietro una simile deduzione, e inventarne uno sarebbe peggio che chiedere. Il regime lo sceglie Lei fra i tre.

Definizioni

Limiti

Sono stime modellate su ipotesi indicate, non previsioni e non consulenza. I rendimenti sono trattati come costanti anziché volatili, quindi non è espresso alcun rischio di sequenza dei rendimenti. L'imposta è applicata ad aliquote effettive piatte anziché per scaglioni, salvo l'IRPEF sul reddito d'impresa dell'evento; non ci sono soglie, riporti di minusvalenze o addizionali oltre a quanto l'aliquota indicata già incorpora. I prelievi sono trattati come consumo e mostrati a parte rispetto alla dispersione. I costi della struttura sono quelli che inserisce Lei: nessuna compagnia pubblica un tariffario per questa classe di affari, quindi nessuna cifra qui è un valore predefinito in senso proprio. Il bollo dello 0,2% sul deposito titoli e lo 0,2% (bollo o IVAFE) su una polizza di ramo III sono uguali sui due lati del confronto e non sono modellati. Nulla in questa pagina è una raccomandazione ad adottare una struttura.

Il profilo è conservato nel Suo browser, con la chiave locale del sito. Nulla di ciò che inserisce qui è trasmesso a PPLI.com o a terzi, e chiudere la scheda è quanto basta a rimuoverlo.

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