保单内非流动资产的估值与退保：净值滞后与实物给付

香港家事法庭的一次聆讯上，一方的律师出示了保险公司出具的保单价值证明，另一方的律师立刻指出：证明上的数字以三个月前的基金净值为基础，而保单内六成资产是私募股权份额。法官问保险公司能否给出一个“今天的数字”。答案是不能，因为私募基金的管理人还没有公布新一季的净值。这一幕把私人配置人寿保险中一个平时被忽略的问题摆到了台面上：保单值多少钱，由谁说了算，什么时候才算数。

本文说明保单内非流动资产的价值如何确定，季度滞后在退保、身故给付、法律程序与共同申报准则报送中分别造成什么后果，实物给付时接收人需要准备什么，以及香港保单持有人在保险公司出事时依靠什么。这是投资灵活性的另一面：能放进保单的资产越多样，保单的价值就越不是一个随时可得的数字。

保单价值由谁确定：保险公司，不是客户

保单持有人不拥有保单内的资产，资产属于保险公司，保单价值也由保险公司确定。保险公司的依据是托管银行与基金行政管理人提供的估值：托管银行提供上市证券的市价与现金余额，基金行政管理人提供各基金份额的净值。保险公司把这些数字汇总，扣除应计费用，得出保单价值。

家族、家族的投资经理、家族办公室的会计，都不能自行给保单定价。平时这无关紧要；在退保、离婚、遗产分配或税务申报需要一个官方数字时，只有保险公司出具的数字才是保单的价值。

上市资产与非流动资产：两种估值节奏

保单内的上市股票、债券与货币市场基金每天有价格，保险公司可以按日或按周更新这部分的价值。私募股权、私募信贷、非上市公司股份与部分对冲基金则不同。它们的价值来自基金管理人或行政管理人按季度公布的净值，或者来自合资格的独立估值师出具的估值报告，两者都有时间差：一个季度结束后，净值通常要再过一到三个月才会公布。

各法域对此的要求不同。卢森堡的规则要求专属基金内的资产由独立方估值；百慕大的保险公司通常依赖基金行政管理人提供的净值。无论哪一种，保险公司采用的都是“最近一次可得的净值”。一份在9月退保的保单，其私募股权部分很可能按6月30日甚至3月31日的净值计算。

这种节奏是资产本身的属性，不是保险公司的选择；保单只是把估值滞后传导到了保单价值上。哪些非流动资产可以放进保单，站内有按资产类别写的专文：房地产与艺术品通常不能，黄金视持有形式而定。本文只讨论已在保单内的非流动资产如何估值与退出。

退保：按最近净值计算，且可能延后给付

退保价值按保险公司在退保日采用的最近净值计算。这意味着两件事。第一，退保时拿到的数字可能与资产的真实价值有差距：基金在上一个净值日之后升值，退保人吃亏；贬值，保险公司则通过合同条款保护自己，通常是保留对非流动部分延后结算的权利。第二，给付时间可能拉长。上市资产部分在合同期限内以现金支付，非流动部分可能等基金清算或找到受让人后再支付，或以实物交付给退保人。

内地《保险法》第四十七条规定保险人应在收到解除通知之日起三十日内退还现金价值，但这一规定适用于内地保单；离岸保单的给付期限以合同为准，合同通常为非流动资产设有单独的给付条款。签约前应逐字阅读这一条款，弄清楚非流动部分在退保时是延后现金给付、实物交付，还是由保险公司选择。

退保对内地税收居民很可能是纳税时点，对香港居民则不产生税务，请见更换保险公司：为什么没有免税转换。

实物给付：接收人需要准备什么

实物给付是指保险公司不把非流动资产变现，而是把基金份额或股份直接过户给退保人或受益人。这在实务中有三项前提。第一，接收人必须符合该基金对投资者资格的要求，例如专业投资者或合格投资者身份；一个不符合资格的受益人无法接收份额。第二，接收人需要有能够持有该资产的托管账户。第三，基金管理人需要批准过户，私募基金的有限合伙协议通常要求管理人同意。

对内地税收居民，实物给付带来一个与实物缴费对称的问题：收到基金份额而非现金，是否构成所得的实现，法律没有规定。审慎的假设是退保或给付即实现，无论对价是现金还是份额，但这是假设，不是规则。实物缴费一端的问题在以已在境外的资产缴付保费中讨论，两端应当一起交给税务顾问。

身故给付与非流动持仓

被保险人身故时，身故赔偿金中与账户价值挂钩的部分同样以最近净值为基础。保单内有大量非流动资产时，受益人会遇到与退保相同的问题：现金部分先付，非流动部分延后或以实物交付。受益人在领取前还要完成保险公司的反洗钱与共同申报准则登记，成为该账户的新持有人。

这与保单在传承上的优势并不矛盾。离岸保单的身故给付直接支付给指定受益人，不需要内地的继承权公证。但支付的速度取决于保单内资产的流动性；一份以私募股权为主的保单，身故给付可能分几期完成。设计阶段就应为身故给付保留足够的流动资产，或在保单之外安排流动性。

共同申报准则报送的是年末保单价值

共同申报准则把具有现金价值的保险合同列为应报送账户，报送的数字是保险公司计算的年末现金价值或退保价值。保险公司报送的正是它自己确定的那个数字，也就是以最近可得净值为基础的保单价值。如果12月31日的保单价值以9月30日的私募基金净值为基础，报送给税务机关的就是这个带有滞后的数字。

这有两个后果。第一，家族与税务顾问核对申报数据时，应理解报送数字与资产真实价值的时间差，并保留保险公司的估值说明。第二，滞后不是隐藏：报送的数字由保险公司按规则计算，家族无法影响。共同申报准则不传送保单内的具体持仓、投资经理或受益人指定，只传送持有人身份、账户号码、报送机构与年末价值。中国自2018年9月起参与交换，香港与内地的自动交换安排自2018年9月6日起生效。跨境申报的整体策略请见华人家族的跨境税务与申报。

法律程序中的保单价值：香港的Form E

回到开头的聆讯。在香港的附属济助程序中，配偶须在Form E财务陈述书中全面、坦率地披露资产，保单以退保价值申报。保单内有非流动资产时，能申报的只有保险公司按最近净值出具的数字，另一方可以质疑这个数字的时效，但无法要求保险公司给出一个不存在的“即时价值”。法庭通常会接受保险公司的证明并考虑滞后因素。婚姻变动中保单的整体处理，请见婚姻变动与家族财富防火墙。

香港：没有保单持有人保障计划

保险公司本身出现偿付问题时，保单价值的最后一道保障在香港并不存在：截至2026年9月，没有任何保单持有人保障计划生效。政府在2023年12月28日公布了咨询总结，表示正在推进立法准备，但条例草案尚未刊宪。香港保单持有人今天依靠的是2024年7月1日起实施的风险为本资本制度、保险业监管局的监管、保险公司自身的资本，以及单位相连基金在合同上与保险公司一般资产的分离。

这使得保险公司所在法域的法定隔离机制格外重要。百慕大《2000年独立账户公司法》第17条规定债权人只能就与独立账户挂钩的资产求偿；卢森堡以三方协议与保单持有人的优先受偿权实现隔离。这些机制防止保险公司的其他债权人触及保单内资产，但不改变非流动资产本身的估值滞后与变现难度。隔离结构的细节请见自选投资经理与专属基金。

这并不意味着

这并不意味着非流动资产不应放进保单。私募股权与私募信贷正是许多家族配置保单的原因，滞后与延后给付是可以规划的代价。

这并不意味着保险公司的估值可以谈判。保单价值由保险公司按托管银行与行政管理人的数据确定。

这并不意味着本文推荐任何保险公司或资产类别。PPLI.com 是独立的研究平台，不销售、不安排保单。

常见问题

保单内的私募股权份额由谁估值？

由保险公司根据基金管理人或行政管理人公布的最近净值，或合资格独立估值师的报告确定。卢森堡规则要求专属基金内的资产由独立方估值，百慕大保险公司通常依赖基金行政管理人。家族与家族的投资经理都不能自行定价，只有保险公司出具的数字才是保单价值。

为什么保单价值会滞后一个季度？

私募股权、私募信贷与非上市股份没有每日市价，价值来自按季度公布的净值，一个季度结束后通常要再过一到三个月才公布。保险公司采用最近一次可得的净值，因此9月退保的保单，其私募部分很可能按6月30日甚至3月31日的净值计算。这是资产本身的属性，放进保单不改变它。

退保时非流动资产如何给付？

退保价值按退保日的最近净值计算。上市资产部分在合同期限内以现金支付，非流动部分可能等基金清算或找到受让人后再支付，或以实物交付。内地《保险法》第四十七条的三十日期限只适用于内地保单，离岸保单以合同条款为准，签约前应逐字阅读非流动资产的给付条款。

什么是实物给付，接收人需要什么条件？

保险公司不变现非流动资产，而是把基金份额或股份直接过户给退保人或受益人。接收人须符合该基金对投资者资格的要求，须有能够持有该资产的托管账户，基金管理人须批准过户。对内地税收居民，收到份额而非现金是否构成所得实现没有规定，审慎的假设是给付即实现。

被保险人身故时非流动持仓怎么处理？

身故赔偿金中与账户价值挂钩的部分以最近净值为基础，现金部分先付，非流动部分延后或以实物交付，受益人须先完成保险公司的反洗钱与共同申报准则登记。离岸保单的身故给付直接付给指定受益人，不需要内地继承权公证，但速度取决于保单内资产的流动性。

共同申报准则报送保单的哪个数字？

报送保险公司计算的年末现金价值或退保价值，也就是以最近可得净值为基础的保单价值；如果年末价值以9月30日的基金净值为基础，报送的就是这个带滞后的数字。不传送保单内具体持仓、投资经理或受益人指定。中国自2018年9月起参与交换，香港与内地的安排自2018年9月6日起生效。

香港离婚程序中保单按什么价值申报？

在附属济助程序中，配偶须在Form E财务陈述书中全面坦率地披露资产，保单以保险公司出具的退保价值申报。保单内有非流动资产时，该数字以最近净值为基础，另一方可以质疑时效，但无法要求保险公司给出不存在的即时价值，法庭通常接受证明并考虑滞后因素。

保险公司出事时香港保单持有人有保障计划吗？

截至2026年9月没有。政府2023年12月28日公布咨询总结并表示推进立法准备，但条例草案尚未刊宪。香港保单持有人依靠的是2024年7月1日起实施的风险为本资本制度、保险业监管局的监管、保险公司自身资本，以及单位相连基金在合同上与保险公司一般资产的分离。

法规与权威来源

本文依据的主要来源：《中华人民共和国保险法》（2015年修正）第四十七条（法律文本）；国家税务总局《非居民金融账户涉税信息尽职调查管理办法》（2017年）及共同申报准则专栏（AEOI专栏）；香港税务局关于自动交换财务账户资料的说明（税务局）；百慕大《2000年独立账户公司法》第17条（法律文本）；卢森堡保险监管部门第26/1号通函（律师事务所摘要）；香港财经事务及库务局关于保单持有人保障计划的说明（财库局）；香港社区法网关于婚姻财务事宜的指引（社区法网）。

我们的编辑准则说明了此类文章如何取证与核查。

本文仅供参考，不构成法律、税务、投资或保险建议。估值规则、申报规则与保险公司的合同条款会变化。请在作出任何决定前咨询合资格的专业人士。